研究观点发布于 2026年10月14日约 5 分钟

梁宏质疑险资减仓科技股：投资者如何应对回撤？

从历史回测、执行纪律与资金安排看待回撤

2026年10月11日，希瓦资产创始人梁宏在基金周报中质疑，部分保险资管机构在7月高位买入科技股，却在9月下旬大幅减仓止损。财联社10月12日报道了这番言论。

需要分清的是：报道证实了这项质疑的存在，并不等于已经证明险资是本轮科技股下跌的主要卖方。本文引用的材料没有提供足以确认这一行业级归因的完整交易数据。

资金流向值得研究。但这件事也让我想到一个更贴近投资者的问题：无论谁在卖，当回撤落到自己的账户上，我们有没有准备好？

量化策略为什么也会出现大回撤？

回撤，说的是投资净值从此前高点跌下来的幅度。例如从100跌到80，回撤就是20%；再涨回100，需要上涨25%。

不管做主观投资还是量化投资，买股票都要承担风险。量化把选股和交易条件写成规则，并没有让股票变成无风险资产。

一个方法可能适合某些市场环境，在另一些环境下就比较吃力。持仓集中、市场流动性变化，也可能放大下跌。这些都需要放进研究和应对计划里。

但不能反过来说，既然追求收益就要承担风险，亏得越多，以后就会赚得越多。承担更大的回撤，并不会自动换来更高的回报。

我们评估策略时，很重视年化收益与最大回撤的比例。本文的收益回撤比，是将同一统计区间的复合年化收益，除以该区间最大回撤的绝对值。

说得直白一点，就是看看过去赚到的收益，相对于中途承受的跌幅，到底划不划算。

例如，年化收益20%、最大回撤10%，这个比值就是2。它有助于比较策略，但不能理解成“以后最多亏10%”，更不等于稳赚。

看这个数字，要一起看统计区间、经历过哪些行情，以及有没有计入交易成本。只挑一段顺风顺水的历史，比值再高，意义也有限。

我们自己的策略，也没有躲过这轮下跌。这一点没有必要回避。

以我们用于实盘的策略之一“月历效应避险”为例。下面引用的是它截至2026年10月12日的历史回测，不是实盘账户业绩。

在这条回测曲线上，从2026年2月9日的高点到7月21日的低点，回撤达到27.38%，超过此前22.28%的最大回撤。随后，曲线在9月30日恢复前高，10月12日创出新高。

它在2014年2月10日至2026年10月12日这一统计区间内，收益回撤比为2.15。

同一条曲线，既有不错的长期指标，也有长达数月、相当难受的下跌过程。这两件事并不矛盾。

回测能帮助我们看清历史中发生过什么，但不能单靠这条曲线证明，当时的实盘账户获得了相同结果，或者恢复是某一种执行行为带来的。

另一个例子是“套牢反弹·观察”。它一直保持全仓、侧重低位股票，没有设置止损和仓位择时。因此，我们只把它作为观察策略，不用于实盘。

它的历史回测显示，2026年5月8日至7月22日回撤了26.38%，9月24日恢复前高，到10月12日又创出新高。

但把时间拉长到2014年1月2日至2026年10月12日，它的历史最大回撤达到50.66%，收益回撤比约为1.05。本轮26.38%的回撤，并不是它历史上最差的情况。

这个例子提醒我们：后来涨回来了，不等于这套方法就适合拿真金白银去执行。还要看风险控制，以及人和资金能否承受中间那段路。

这两个案例也不能代表所有策略都已恢复，更不能证明以后每次回撤都会恢复。

行情好的时候，大家都容易相信自己的方法。真正考验执行的，是连续下跌、旧的回撤纪录被打破的时候。

这时需要回答的，不只是“我还有没有信心”，而是更具体的问题：

这些问题没有检查清楚，只说“坚持就会胜利”，很容易把纪律变成死扛。

反过来，如果没有触发调整条件，只因为别人涨、自己跌，就临时换方法，也可能让原来的计划失去意义。

成熟的纪律，应当同时包括什么时候继续，以及什么时候停下来重新评估。

这是我越来越重视的一点：好的策略，只是投资计划的一部分。

一笔钱如果下个月就要用，即使策略历史表现不错，也可能不适合承受数月的回撤。带着还款压力、生活压力去投资，很多原本理解的道理，到真正下跌时都很难做到。

在投入之前，需要想清楚：这笔钱多久不用？如果跌得比历史上更多，会不会影响正常生活？如果恢复比过去更慢，是否会被迫退出？

我们经常只盯着跌幅，却低估了等待的时间。跌多少是一种压力，长时间回不到前高，是另一种压力。

历史最大回撤不是未来的上限，历史最长恢复时间也不是承诺。资金安排需要给意外留出空间，而不是刚好按照过去最差的情况卡线。

市场为什么下跌，可以有不同解释。研究这些解释，是为了改进判断和预案。但无论外部原因是什么，自己的投资计划仍然需要自己负责。

对我来说，成熟的投资逻辑，是知道自己为什么承担这份风险、准备如何应对，以及什么情况下需要改变计划。

赚钱时看收益，困难时看应对。两件事放在一起，才是一套完整的投资方法。

事件来源：财联社2026年10月12日报道。引用用于说明争议的发生，不将相关判断作为险资实际交易的证明。
策略详情：月历效应避险、套牢反弹·观察。本文采用截至2026年10月12日的现有历史回测，统计区间分别从2014年2月10日、2014年1月2日开始。网页后续更新可能改变统计值。
回测按买卖各万分之1.2佣金、卖出千分之1印花税计算，未单独计入滑点。两个案例不代表全部策略，也不代表实盘账户业绩。历史回测不代表未来表现，本文不构成具体买卖建议。