策略解读发布于 2026年10月21日约 5 分钟

止蝕定繼續持有？先分清股價下跌、最大回撤與策略失效

從持有理由、退出條件與歷史回撤，理解風險復核的起點

持倉跌了，應該止蝕，還是再等一等？先看原來的退出條件、持有理由和資金安排，不能只用「已經跌了多少」決定。

股價下跌描述價格變化；最大回撤描述一段歷史裏由高位跌下來的最深幅度；策略失效則要檢查原來的方法是否仍有依據。三者有關，但不能互相代替。

本文以 A 股研究及歷史回測為例，並非港股結果，也不提供適用所有股票的止蝕百分比。歷史最大回撤不是未來虧損的上限。

一、股價跌了，先問「相對甚麼跌？」

相對買入價下跌，說的是你的持倉盈虧；相對昨日收市下跌，說的是單日變動；相對此前高位下跌，才是在看回撤。比較基準不同，回答的問題也不同。

買入價影響你的盈虧，卻不會決定公司前景。若原先看好的是盈利改善，便要查最新業績、訂單和現金流有沒有支持判斷；若做的是短期趨勢，就要檢查預先訂好的退出條件，不能因為蝕錢便臨時改口做長線。

股價下跌值得調查，但單憑跌幅，既不能證明投資理由已經失效，也不能證明股票變得便宜。這也是本站大跌後應該賣出還是趁低買入所討論的起點。

最大回撤，是在指定觀察期內，從此前高位跌至其後低位的最大跌幅。計算時要沿時間順序比較，不能把低位之後才出現的高位拿來當起點。

以跌幅的正數表示，某時點的回撤幅度是「此前最高淨值減當時淨值，再除以此前最高淨值」；全段最大的幅度，就是最大回撤。它是歷史統計，不是預測下一次最多會跌多少。CFA Institute 的回撤說明也指出，這項指標反映過去一段時間的結果。

本站已有一個直接例子：「月曆效應避險」截至 2026 年 10 月 12 日的歷史回測中，2026 年 2 月 9 日至 7 月 21 日的回撤達 27.38%，超過此前 22.28% 的紀錄。曲線其後於 9 月 30 日重返前高，但不能由此推論下一次也會復原。

這是 A 股策略回測，不是實盤賬戶業績；原研究計入佣金和印花稅，未單獨計入滑點。詳見案例與計算口徑。

圖中虛線的 22.28%，是 2014 年 2 月 10 日至 2026 年 2 月 9 日之間的歷史最大回撤，並非本輪預先設定的止蝕位。淨值與回撤都用逐日資料計算，兩個圖的比較基準不同。

因此，「以前最多跌過這麼多」不能變成「跌到這裏就安全」。比較回撤時，也要一起看統計期間、數據頻率、成本和恢復時間。

一隻股票的持有理由，與一套選股、調倉策略是否有效，是兩個層次。

公司的盈利假設被公告推翻，可能動搖個股持有理由；但某隻成分股下跌，不足以證明整套策略失效。策略需要另外檢查：資料是否正確、交易是否按規則執行、原來依賴的條件是否改變，以及結果是否持續偏離合理預期。

跌穿歷史最大回撤，值得啟動復核，卻不是單獨判定失效的證據。反過來，尚未跌穿舊紀錄，也不能當作繼續持有的保證。

風險控制更不必等到「證明失效」才啟動。如果已觸發事先訂好的退出或暫停條件，便應按計劃處理；若資金即將要用，原本能承受的等待也可能不再適合。

本站六次 A 股歷史樣本研究觀察的是特定訊號後的指數走勢，其中四次集中於 2020 年同一輪行情。

這項研究沒有定義完整的資金分配、買賣和成交規則，也沒有驗證固定止蝕比例。不能因為某次後來反彈，就認定當時止蝕必然錯；也不能把相對訊號日起點的最低收益，直接叫作最大回撤。後者要看途中高位至其後低位的跌幅，計算基準不同。

如果買入時沒有計劃，現在可以補寫，但要坦白標明這是今天的新判斷，而非事後聲稱早有安排。

想把上述問題對照到策略資料，可從QuantRace 的 A 股策略研究工具查看已有策略的歷史結果與風格資料。工具協助研究，不會替個人持倉決定止蝕價。

止蝕或繼續持有，都應有可說明、可復查的理由。「未回本」本身，不是一項投資依據。

資料說明：正文案例來自上述既有研究；圖 1 使用 2026 年 10 月 20 日更新版逐日淨值，截取至 10 月 12 日，重新核算回撤及標記日期。未取得 10 月 12 日當時完整快照，亦未重新執行策略回測或審計底層行情。本文為方法討論，不構成針對個人或具體證券的買賣建議。